A macroeconomia posta à prova pelo deterioramento microeconômico no Barômetro da Coface para o 3° trimestre de 2023.

A queda quase contínua na inflação nos últimos meses, num cenário de preços de commodities em declínio, aliada a mercados de trabalho animados e dinâmica salarial ainda sólida, reavivou as esperanças de uma aterragem suave para a economia global. Agora, amplamente aceitas, ou quase, nos Estados Unidos, essas esperanças estão ganhando terreno na Europa, onde a situação energética é muito mais reconfortante do que era há um ano, e onde os projetos de lei financeira sugerem - por enquanto - apenas um aperto (muito) ligeiro dos parafusos fiscais. A China, que prefere tomar o caminho mais longo para purgar os excessos do passado, certamente diminuirá significativamente (+4% em 2024, após +4,5% este ano), mas continuará a ser um dos principais motores de uma economia mundial ainda convalescente. Em resumo, o espectro da recessão está recuando, como evidenciado pelo fato de que as curvas de rendimento na maioria das economias desenvolvidas estão menos e menos invertidas.

Embora o panorama econômico geral seja indiscutivelmente melhor do que há um ano, não endossamos esta leitura altamente otimista da situação. Além dos riscos que já foram mencionados muitas vezes, alguns dos quais continuam a se intensificar (estabilidade financeira, riscos sociais e políticos - que estamos atualizando nesta nova edição do nosso barômetro), devemos ter em mente que a luta contra a inflação ainda não foi vencida, ou mesmo entrado na sua (dolorosa) fase final: excluindo a energia, a inflação permanece bem acima das metas estabelecidas pelos bancos centrais, enquanto a situação no mercado de petróleo tornou-se (novamente) tensa após os ataques em Israel. Em vez de tentar ler os presságios nas curvas de rendimento, que foram tornadas ilegíveis pela intervenção dos bancos centrais por quase 15 anos, devemos reconhecer que o achatamento repentino das curvas de rendimento observado recentemente tem mais a ver com uma correção das (pobres) expectativas de mercado em termos de política monetária (um pivô que está constantemente se afastando) e uma reavaliação do risco soberano em um contexto de emissões de títulos recorde do que com um real apetite pelo risco motivado por uma perspectiva de crescimento mais favorável. Aliás, os mercados de ações estão em queda (cerca de 5% desde o início de agosto na maioria dos mercados) e os lucros corporativos estão, no geral, sendo revisados para baixo.

Aqui reside o principal risco para a macroeconomia a curto e médio prazo: embora os elevados níveis de lucratividade corporativa e fluxo de caixa tenham permitido às economias desenvolvidas enfrentar os ventos contrários dos últimos trimestres, a aceleração das insolvências observada nos últimos meses, em meio a posições de caixa em contração, margens em deterioração e encargos de juros crescentes, ameaça agora o círculo virtuoso de baixos sinistros, emprego resistente e desacumulação das famílias. No final, isso poderia ter um impacto maior do que o inicialmente esperado na demanda final e, portanto, no crescimento global. Em outras palavras, não são as empresas que dependem do clima econômico, é a macroeconomia que deriva da microeconomia. Os riscos para nossas previsões de crescimento global para 2024 (+2,2%, após +2,4% este ano - significativamente mais baixos do que os do consenso) continuam essencialmente pessimistas, principalmente nas economias desenvolvidas.

Neste contexto, modificamos 7 avaliações de risco de país (2 melhorias e 5 rebaixamentos) e 33 avaliações de risco de setor (17 melhorias e 16 rebaixamentos), refletindo um grau de estabilidade em nossas expectativas ao longo dos próximos 18 meses, em um ambiente ainda altamente volátil e incerto.