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UzbequistãoA máquina econômica russa está perdendo fôlego
A economia russa está entrando em 2026 em um estado de fraqueza persistente, que é ainda significativamente pior do que era em 2025. O crescimento continuará sendo prejudicado pela contínua erosão das receitas do petróleo, que caíram 24% ao longo de todo o ano de 2025 devido a sanções internacionais mais severas (636 sanções, principalmente comerciais e financeiras, desde o início do conflito) e aos ataques ucranianos que reduziram a capacidade de refino e de carregamento portuário. A inclusão da Rosneft e da Lukoil — as duas principais produtoras de petróleo do país — na lista de entidades sancionadas pelos EUA em outubro de 2025 também aumentou os custos logísticos, ao restringir o acesso a serviços marítimos e ampliar o uso da frota paralela, cuja proporção crescente opera sob bandeiras de conveniência ou bandeiras desconhecidas. Essa estratégia permite manter os fluxos, mas à custa de riscos operacionais mais elevados e margens mais apertadas. As exportações, portanto, permanecerão em tendência de queda, apesar da contínua e maciça reorientação para a Ásia (e principalmente para a China), que deve continuar sendo o principal destino do petróleo bruto russo em 2026.
Desde 2022, a economia vem operando em modo de guerra, com a produção de armas tendo prioridade sobre outros setores, particularmente o setor extrativo, que tem sido prejudicado pela falta de tecnologia ocidental. Embora esse esforço continue a apoiar a atividade industrial, especialmente a indústria pesada, ele continua insuficiente para compensar o enfraquecimento do restante do tecido produtivo. O setor de construção, que já vinha desacelerando em 2025, sofrerá ainda mais com a suspensão dos subsídios hipotecários em 2024. A agricultura (10% das receitas de exportação em 2025) continuará a dar uma contribuição significativa para a economia, mas seu potencial permanece limitado pela dependência das condições climáticas e pela redução da mão de obra proveniente da Ásia Central.
O consumo privado continuará sendo um dos pontos fracos da atividade econômica, prejudicado pela inflação persistentemente alta (5,6% em dezembro de 2025), apesar de uma queda, e pelas taxas básicas de juros fixadas em um nível muito restritivo (16% no momento da redação deste relatório). O investimento público permanecerá focado em prioridades militares e na reconstrução de infraestrutura estratégica, com impacto limitado nos setores civis. No setor privado, as empresas continuarão a reduzir ou adiar seus planos de expansão devido ao acesso mais difícil a equipamentos importados, atrasos no abastecimento e um ambiente regulatório instável. Essas limitações serão agravadas pelo mercado de trabalho persistentemente restrito. A redução da força de trabalho disponível devido ao alistamento militar, ao declínio da imigração e ao envelhecimento demográfico está criando escassez persistente, o que eleva os custos de mão de obra e pesa sobre a produtividade. Por fim, apesar da valorização considerável do rublo em 2025 (de 115 para 91 RUB/EUR entre janeiro e dezembro), a volatilidade cambial permanecerá alta e será alimentada pela queda nos influxos de divisas e pelo uso crescente de sistemas alternativos de pagamento para as exportações.
As finanças públicas continuarão a se deteriorar
O orçamento permanecerá deficitário em 2026, em um contexto em que as prioridades militares e de segurança estão absorvendo uma parcela cada vez maior dos gastos (40% em 2025) e impedindo qualquer possibilidade de ajuste. Apesar do aperto fiscal em andamento desde 2025 — um aumento do IVA de 20% para 22% (exceto para bens essenciais), um aumento do imposto sobre as pessoas jurídicas para 25% e a introdução de um imposto de renda mais progressivo — a receita crescerá lentamente e não compensará o aumento dos gastos, que está sendo prejudicado por descontos crescentes sobre hidrocarbonetos e por uma economia próxima da estagnação. O financiamento continuará sendo quase exclusivamente interno, com o acesso aos mercados internacionais fechado, maior dependência dos bancos locais e custos mais elevados com o serviço da dívida pública. A dívida pública permanece relativamente baixa, mas seu perfil está se tornando mais arriscado devido a prazos de vencimento mais curtos e a um ambiente de taxas de juros persistentemente altas. O Fundo Nacional de Riqueza (NWF), que é regularmente chamado a absorver déficits, manterá seu papel estabilizador, mas sua componente líquida, que caiu para cerca de 4,1 trilhões de rublos, foi reduzida em mais da metade desde 2022. As reservas cambiais são oficialmente elevadas, cobrindo aproximadamente 14 a 15 meses de importações, mas uma parcela significativa (quase a metade), envolvendo principalmente ativos investidos na União Europeia, nos EUA e no Reino Unido, permanece congelada, o que limita severamente seu uso operacional. A situação continua a restringir a margem de manobra do governo e do Banco Nacional da Rússia e está tornando o orçamento cada vez mais sensível a quaisquer choques externos adicionais.
No plano externo, a Rússia manterá seu superávit comercial em 2026 (cerca de 4% do PIB), mas em um ambiente menos favorável. As exportações continuarão a ser dominadas por hidrocarbonetos, produtos metalúrgicos, fertilizantes, cereais e certos produtos semipressos, enquanto as importações permanecerão concentradas em máquinas, equipamentos industriais, produtos eletrônicos, produtos farmacêuticos e bens de consumo intermediários. A mudança de foco para mercados não ocidentais, particularmente Índia, China, Turquia e Emirados Árabes Unidos, está ajudando a manter os volumes, mas os desafios logísticos permanecem, especialmente no setor de gás, onde a falta de infraestrutura voltada para a Ásia limita a capacidade de ajuste. A conta corrente permanecerá positiva, sustentada por importações moderadas, e não por um forte impulso das exportações, enquanto as receitas externas continuarão a ser afetadas por restrições financeiras internacionais. As tensões aumentarão com o aumento das sanções secundárias direcionadas aos compradores de hidrocarbonetos russos, lideradas especialmente pelos EUA, e com a contínua dissociação financeira do Ocidente. Embora a posição externa permaneça robusta no curto prazo graças à baixa dívida externa, a erosão simultânea das reservas de segurança — fundos soberanos mobilizáveis, reservas efetivamente acessíveis e superávit em conta corrente em declínio — aumenta sua vulnerabilidade a qualquer choque adicional, seja ele sanções mais rigorosas, uma queda prolongada nos preços da energia ou uma prolongação da guerra.
O poder ainda está restrito a uma guerra que dita tudo
O cenário político continuará dominado por Vladimir Putin, cuja permanência no poder até 2030 parece garantida, dada a ausência de qualquer concorrência organizada e o bloqueio total do sistema político. O regime continuará a contar com um pequeno núcleo de leais provenientes das estruturas de segurança, consolidando um modelo de governança baseado na centralização extrema e no enfraquecimento dos poderes institucionais de contrapeso. O espaço cívico continua sob controle rigoroso: a mídia está alinhada, a dissidência é criminalizada, a vigilância digital é reforçada e restrições mais rígidas estão em vigor quanto ao uso das redes sociais. Essa pressão sistêmica neutraliza qualquer possibilidade de uma oposição organizada, mas não descarta um descontentamento generalizado a médio prazo, caso se instale uma estagnação econômica.
A guerra na Ucrânia continuará a moldar as decisões políticas. As forças russas mantêm suas posições ao longo da linha de frente, e os recentes avanços em certas áreas do Donbass (entre Pokrovsk e Kostiantynivka) reduziram o risco de fraturas abertas dentro do aparato militar. No entanto, as perdas humanas e materiais são consideráveis, e uma reviravolta localizada poderia comprometer o equilíbrio interno entre os diversos ramos das forças de segurança. Nesse contexto, Moscou manterá uma linha diplomática inflexível: nenhuma abertura às garantias de segurança ocidentais para a Ucrânia, recusa à presença de tropas da OTAN em seu território e disposição para negociar apenas com base nos ganhos territoriais já conquistados.