Ilusões perdidas e grandes expectativas em nosso último barômetro de riscos de país e setor

O ano de 2023 começou com grande entusiasmo, mas, muito provavelmente, não será o ano que a maioria dos observadores estava esperando.

O primeiro semestre do ano reforçou algumas de nossas convicções:

  • não, a inflação não retornará espontânea e indolormente ao seu alvo de 2% nos países desenvolvidos
  • não, os bancos centrais não farão uma "mudança de direção" entre agora e o final do ano
  • e não, o mero levantamento das restrições de saúde não permitirá que a China desempenhe o papel de motor de relevo para a economia global.

Duas coisas essenciais que o mercado havia perdido de vista também voltaram à tona: o acesso a energia abundante e barata continua central para o funcionamento do sistema econômico global, e a política monetária tem efeitos mais diretos nas avaliações de ativos e na estabilidade financeira do que nos preços ao consumidor.

As perspectivas econômicas permanecem fortemente vinculadas às tendências de inflação e à resposta dos bancos centrais, e nossas previsões estão sujeitas a diversos riscos negativos, incluindo o fornecimento de energia e crédito.

Nesse cenário, a Coface fez 13 revisões de alta e 2 de baixa em suas avaliações de países, além de 26 alterações em suas classificações de setores (13 reclassificações e 13 rebaixamentos). Isso destaca uma melhora nas perspectivas, mas um ambiente que permanece muito exigente e incerto.

 

A resiliência da economia global é confirmada, mas as perspectivas permanecem sombrias

As cifras de crescimento para o início do ano nas principais economias confirmaram que o espectro da recessão recuou por enquanto (com exceção da Alemanha). Há várias razões para isso. Em primeiro lugar, a Europa conseguiu evitar interrupções em suas fontes de energia. Em segundo lugar, a resiliência veio de um aumento no consumo na América do Norte e na China. Finalmente, as economias emergentes também confirmaram sua resiliência. Tudo isso nos levou a revisar para cima nossa previsão de crescimento para a economia global em 2023 para 2,2%.

Esses vários fatores são refletidos em nossas avaliações de países, com 13 melhorias, principalmente em países emergentes. Sete das 13 melhorias no setor dizem respeito ao setor de transporte, que se beneficia da retomada do turismo e da redução das tensões nas cadeias de suprimentos.

No entanto, as perspectivas econômicas permanecem pouco animadoras para 2023 e além, especialmente nas economias desenvolvidas. Nossa previsão (crescimento de 2,3% para 2024) sugere que o crescimento global provavelmente não se recuperará significativamente. A quase estagnação da economia global deve continuar, com fraqueza contínua nos EUA, uma recuperação tímida na Europa e crescimento chinês abaixo dos padrões pré-pandêmicos.

 

Inflação em baixa, mas não fora

Na lista de grandes riscos para os próximos meses, o risco de inflação persistente permanece alto. A queda "mecânica" na inflação no primeiro semestre do ano foi confirmada, à medida que as repercussões do conflito na Ucrânia sobre os preços de energia desaparecem na maioria das economias. Por outro lado, sinais de inflação mais arraigada também foram confirmados, com a estabilização da inflação subjacente em níveis elevados na zona do euro, no Reino Unido e nos EUA.

Pressões inflacionárias renovadas ainda são possíveis. A recuperação da China ainda não atingiu todo o seu potencial e é provável que exerça pressão sobre o fornecimento de gás. Enquanto isso, o mercado de petróleo está mais apertado após os anúncios de cortes de produção da OPEP+. A organização retirou do mercado o equivalente a cerca de 3,7% da demanda global. Por enquanto, estamos mantendo nossa previsão de uma média anual de cerca de 90 USD/barril.

Além dos preços de energia, as commodities agrícolas também merecem atenção. Embora sua queda nos últimos meses não tenha necessariamente se refletido nos preços ao consumidor, novos riscos de alta já estão surgindo. Além do conflito russo-ucraniano, que continuará exercendo pressão, o fenômeno climático El Niño parece estar no horizonte a partir do segundo semestre de 2023. Ele poderia influenciar a produção e os preços em 2023-24, com temperaturas mais altas e déficits intensos de água em algumas partes do mundo.

 

Condições de crédito mais restritas e um aumento adicional nas insolvências empresariais

Os efeitos da inédita contração monetária nos últimos meses ainda estão amplamente por serem vistos, especialmente em termos de preços de serviços. Estes ainda estão subindo a níveis que dificilmente são compatíveis com a meta de inflação de 2%. No entanto, alguns dos principais bancos centrais decidiram pausar os aumentos nas taxas, começando com o Banco do Canadá, o Banco de Reserva da Austrália e, provavelmente, o FED. Ao contrário, o Banco da Inglaterra provavelmente aumentará sua taxa novamente, e o BCE provavelmente será forçado a aumentar em suas próximas reuniões.

As pausas nos aumentos nas taxas devem permitir avaliar o impacto das ações tomadas no último ano. De fato, as turbulências no setor bancário podem suscitar preocupações sobre um aperto de crédito, que já é visível. A desaceleração nos novos empréstimos a famílias e empresas, que arrasta para baixo a demanda doméstica, a atividade econômica e, em última análise, a inflação, também argumenta a favor de uma postura cautelosa dos bancos centrais.

Nos próximos meses, as empresas terão que lidar com um ambiente adverso de preços mais altos e condições de crédito mais restritas, além de uma demanda doméstica fraca. Além disso, após um aumento geral nas margens em 2022, as empresas provavelmente verão a rentabilidade operacional declinar sob os efeitos combinados de uma queda gradual na inflação subjacente e aumento nos custos unitários do trabalho. O aumento acentuado nas insolvências corporativas desde o início do ano na maioria das economias desenvolvidas provavelmente continuará e até se intensificará nos próximos meses.

 

Economias emergentes continuarão impulsionando o crescimento global, mas bolsões de vulnerabilidade persistem

Enquanto as economias desenvolvidas verão seu crescimento cair em 2024, os países emergentes devem acelerar, com um crescimento de 3,9%, sua expansão mais forte desde 2018. O principal fator será a recuperação gradual da economia chinesa, que beneficiará os exportadores de commodities. O segundo fator é a pausa no ciclo de aperto monetário do Fed.

Portanto, a Coface está elevando as avaliações de países exportadores de energia, como Arábia Saudita, Catar, Nigéria e Cazaquistão. Enquanto isso, Malásia e Filipinas, que se beneficiarão do influxo de turistas chineses, estão voltando às suas avaliações pré-pandêmicas. No entanto, vale ressaltar que o aperto nas condições globais de financiamento colocou muitos países em risco de inadimplência. O Egito foi rebaixado em 2022, e Gana em fevereiro passado. Nesse mesmo sentido, estamos rebaixando o Quênia e a Bolívia neste trimestre.

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