Após quase três décadas de deflação, o Japão tem experimentado um aumento sustentado dos preços desde 2022, o que representa um possível ponto de inflexão para a sua economia. Esta fase de reflação foi inicialmente impulsionada por fatores externos, como o aumento dos preços das matérias-primas e a fraqueza do iene, mas agora tornou-se uma dinâmica interna impulsionada pelo crescimento dos salários e pelo aumento dos preços dos serviços.
O Japão encontra-se numa encruzilhada histórica. Para que esta reflação se traduza num crescimento sustentável dos preços, os aumentos salariais devem continuar, e as empresas devem converter os seus lucros em investimentos produtivos. Sem isso, o país corre o risco de voltar a cair na armadilha da deflação. .
Junyu Tan, Economista da Coface, Ásia
Da deflação estrutural à inflação sustentada
Desde o colapso da bolha dos preços dos ativos no início da década de 1990, o Japão passou por um período de desinflação seguido por uma deflação prolongada. À medida que os preços dos terrenos e dos ativos despencavam, as famílias e as empresas deram prioridade ao pagamento da dívida em detrimento do consumo e do investimento, o que contribuiu para o que muitas vezes é chamado de “recessão do balanço”.
Durante as últimas três décadas, ocorreram episódios inflacionários ocasionais, impulsionados principalmente por perturbações temporárias, como aumentos no preço do petróleo ou aumentos no imposto sobre o consumo, sem um impulso duradouro da demanda interna. Isso mudou desde 2022, quando a inflação ultrapassou constantemente a meta de 2% do Banco do Japão, impulsionada inicialmente pelo aumento dos custos de importação e pela desvalorização do iene.
O que começou como uma inflação impulsionada pelos custos transformou-se gradualmente em um fenômeno impulsionado pela demanda. As empresas de serviços, que enfrentavam uma pressão sustentada sobre as margens, aceleraram a transferência dos preços para os consumidores. O aumento dos custos de vida, juntamente com a rigidez estrutural do mercado de trabalho, empoderou os sindicatos para negociar aumentos salariais significativos durante três anos consecutivos: 3,6% em 2023, 5,1% em 2024 e 5,3% em 2025, os mais altos em três décadas. Este crescimento salarial representa uma mudança profunda em relação à abordagem histórica do Japão em matéria de segurança no emprego, no sentido de exigências de remuneração mais fortes.
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Salários, produtividade e investimento: chaves para um ciclo sustentável
A continuação do ciclo reflacionário do Japão depende agora da capacidade das empresas de manter os aumentos salariais através de investimentos que melhorem a produtividade. Após décadas de acumulação de dinheiro e falta de investimento, as empresas japonesas começaram a aumentar significativamente seus gastos de capital desde 2022. O crescimento médio anual do investimento atingiu 9,1% entre 20221 e 2024, e espera-se um aumento adicional de 6,7% para o ano fiscal atual.
Os investimentos são especialmente fortes em tecnologias de automação e economia de mão de obra, projetadas para lidar com a escassez crônica de mão de obra no Japão. Ao mesmo tempo, os gastos com pesquisa e desenvolvimento (P&D) estão aumentando em segmentos de rápido crescimento, como chips e energia verde, impulsionados por incentivos governamentais e reformas de governança corporativa promovidas pela Bolsa de Valores de Tóquio.
Se esses investimentos se traduzirão em ganhos reais de produtividade ainda é uma incógnita. Mas sem eles, a escassez de mão de obra continuará atuando como um gargalo para o crescimento da receita das empresas, o que acabará por frear o crescimento dos salários e minar o ciclo reflacionário.
Vencedores e perdedores em um novo cenário econômico
O ambiente reflacionário já remodelou o cenário empresarial do Japão, criando vencedores e perdedores claros. As grandes empresas exportadoras se beneficiaram da fraqueza do iene, que impulsionou as receitas no exterior, especialmente para as empresas automotivas e de máquinas elétricas. Os lucros desses setores mais que dobraram em comparação com os níveis anteriores à COVID, graças à forte demanda global por veículos híbridos e à relocalização da produção. No entanto, esse impulso pode ser ameaçado pelo aumento das tarifas dos EUA e pela valorização do iene.
Setores nacionais, como restauração e transporte, também estão prosperando. Seus lucros foram impulsionados pelo aumento do consumo interno e pelo boom do turismo internacional. Para muitos prestadores de serviços, surgiu um círculo virtuoso de salários e preços que lhes permite aumentar os preços sem sacrificar a demanda, compensando assim o aumento dos custos trabalhistas.
Por outro lado, as pequenas e médias empresas (PMEs), que empregam cerca de 70% da população ativa do Japão, enfrentam desafios cada vez maiores. Seu poder limitado de fixação de preços e suas margens mais apertadas dificultam a absorção do aumento dos custos trabalhistas. Como resultado, as falências entre as PME têm aumentado desde a segunda metade de 2022, embora o nível continue muito abaixo dos máximos registados durante a crise financeira asiática e a crise financeira mundial.
Com o tempo, esta “limpeza” poderá acabar por fortalecer o ecossistema empresarial japonês, reafetando os recursos a empresas mais produtivas
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1 O ano fiscal do Japão vai de 1º de abril a 31 de março do ano seguinte.
