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Coreia do SulO otimismo empresarial fica aquém do dinamismo econômico
A economia de Hong Kong cresceu 3,5% em 2025, superando a previsão do governo de 2% a 3%. Esse desempenho acima do esperado foi impulsionado por um comércio exterior robusto, aliado ao fortalecimento dos serviços financeiros e à recuperação do consumo interno. A recuperação do fluxo comercial foi impulsionada principalmente pelo setor de eletrônicos, refletindo o papel de longa data de Hong Kong como centro de reexportação de produtos eletrônicos de alta tecnologia fabricados no sul da China. Como esses produtos podem envolver responsabilidades de garantia, os compradores estrangeiros costumam preferir que os contratos sejam regidos pela legislação de Hong Kong, que consideram mais alinhada aos padrões internacionais. Além disso, houve um aumento nos fluxos de transbordo dos EUA e da Europa para a China continental via Hong Kong. Isso provavelmente é resultado das tentativas das empresas de mitigar as tarifas associadas a remessas diretas, especialmente para produtos sujeitos a tarifas antidumping ou antissubvenção, como alimentos, laticínios e vinho. Os serviços financeiros também ganharam impulso graças às sólidas atividades de abertura de capital (IPO) por parte de empresas da China continental e aos maiores volumes de negociação impulsionados pela exposição a ações relacionadas à inteligência artificial (IA) da China continental com valorização relativamente baixa. Enquanto isso, o consumo se recuperou, liderado por bens de luxo e joias. Isso foi apoiado por um aumento no número de visitantes, preços mais altos dos metais preciosos e efeitos de riqueza decorrentes da alta no mercado de ações.
Esse impulso se estendeu até 2026, embora o recente conflito no Oriente Médio represente um obstáculo cada vez maior. O PIB cresceu 5,9% em relação ao mesmo período do ano anterior no primeiro trimestre de 2026, marcando o crescimento trimestral mais rápido em quase cinco anos. O comércio exterior continuou sendo o principal impulsionador do crescimento, com as exportações registrando alta de 23,8% em relação ao mesmo período do ano anterior, apoiadas pela força contínua nas remessas de eletrônicos e pelos fluxos sustentados de transbordo. Estes últimos também contribuíram para um aumento notável no investimento em máquinas e equipamentos, já que as mercadorias redirecionadas frequentemente exigem um processamento leve — como montagem ou embalagem — para se qualificarem para o tratamento tarifário preferencial entre Hong Kong e a China continental. Juntamente com iniciativas públicas em grande escala, notadamente o projeto de desenvolvimento da Metrópole do Norte, isso ajudou a elevar a formação bruta de capital fixo em 17,7% em relação ao mesmo período do ano anterior no primeiro trimestre. No entanto, o forte desempenho do primeiro trimestre não refletiu totalmente o impacto das tensões no Oriente Médio. Por um lado, os preços mais altos do petróleo e do gás estão elevando os custos de logística e de eletricidade. Embora as famílias estejam parcialmente protegidas por medidas de alívio do governo — como subsídios aos combustíveis e redução das tarifas de pedágio — e pelo peso relativamente pequeno da energia na cesta do IPC (cerca de 3%), as empresas do setor comercial enfrentam pressão sobre as margens devido aos elevados custos de frete e seguro. Em segundo lugar, os atrasos ou reduções nos cortes nas taxas de juros do Fed, devido à indexação do dólar americano ao dólar de Hong Kong, também retardam a recuperação nos setores imobiliário e financeiro. Por outro lado, as tensões geopolíticas intensificadas aumentam o apelo de Hong Kong como porto seguro e atraem influxos de capital.
Apesar do sólido desempenho econômico, essa resiliência ainda não se traduziu em uma melhora significativa no sentimento empresarial. O índice de difusão das perspectivas empresariais permaneceu abaixo do limiar de equilíbrio na maioria dos setores, com exceção dos serviços empresariais e do setor imobiliário. A qualidade dos ativos dos bancos também aponta para tensões persistentes — a taxa de empréstimos inadimplentes permaneceu acima de 2%, bem acima dos níveis pré-pandêmicos, que eram inferiores a 1%. A deterioração da qualidade dos ativos tem se concentrado cada vez mais em tomadores de empréstimos domésticos não continentais, já que os elevados custos de financiamento e os preços imobiliários ainda deprimidos continuam a pesar sobre a capacidade de pagamento da dívida e a corroer o valor das garantias. Embora o mercado imobiliário residencial tenha mostrado sinais timidos de estabilização, o segmento imobiliário comercial continua a sentir o impacto. Isso se deve a uma recuperação incompleta das atividades de varejo e hotelaria, que continuam a frear a demanda por escritórios e espaços comerciais.
O saldo fiscal voltou a apresentar superávit
O saldo fiscal de Hong Kong voltou a apresentar superávit de 11 bilhões de HKD (0,5% do PIB) no ano fiscal de 2025 (abril de 2025 a março de 2026), o que representou uma melhora significativa em relação ao déficit inicialmente previsto de 67 bilhões de HKD. A surpresa positiva foi impulsionada em grande parte pela forte arrecadação do imposto de selo, que superou as estimativas em quase 50%, apoiada pelo volume de negócios aquecido no mercado de ações. A arrecadação tributária também apresentou desempenho acima do esperado, sustentada por um crescimento econômico mais forte do que o previsto. Em contrapartida, a receita proveniente de prêmios de terrenos continuou a ser um fator de peso negativo, atingindo apenas cerca de 80% das projeções. Olhando para o futuro, o governo prevê outro superávit modesto de cerca de 0,6% do PIB no ano fiscal de 2026, revertendo as expectativas anteriores de déficits contínuos até o ano fiscal de 2027. Essa perspectiva é sustentada por uma recuperação nas receitas relacionadas a terrenos, apoiada pela estabilização do mercado imobiliário residencial e pela redução dos estoques de imóveis não vendidos. Um apoio adicional vem do aumento dos impostos de selo sobre transações residenciais de alto valor (acima de 100 milhões de HKD), com as alíquotas elevadas de 4,25% para 6,5%. No lado das despesas, parte do financiamento para projetos de infraestrutura de grande escala provém do Fundo de Câmbio (EF), que tradicionalmente é utilizado para manter a estabilidade monetária. Embora isso proporcione flexibilidade fiscal no curto prazo, também suscitou preocupações quanto a um possível enfraquecimento do papel do EF na salvaguarda da estabilidade financeira de Hong Kong. De modo geral, um retorno a superávits fiscais sustentáveis ajudaria a aliviar as pressões estruturais decorrentes do estreitamento da base tributária em meio ao envelhecimento da população e à volatilidade inerente às receitas relacionadas a terrenos.
A conta corrente de Hong Kong permaneceu robusta em 2025, registrando um superávit de 406 bilhões de HKD (12,2% do PIB), embora ligeiramente inferior aos 419 bilhões de HKD (13,1% do PIB) registrados em 2024. Essa moderação foi impulsionada principalmente pelo aumento do déficit de bens, refletindo o fortalecimento do investimento e do consumo internos, juntamente com o aumento das importações de bens intermediários ligados à reexportação de máquinas elétricas e equipamentos de telecomunicações. A expansão do déficit de bens compensou em grande parte os aumentos no superávit de serviços, sustentados por atividades de financiamento mais intensas, bem como por maiores entradas líquidas de renda primária, particularmente provenientes de investimentos de portfólio. Apesar da queda, o superávit persistente da conta corrente de Hong Kong continua a proporcionar uma sólida proteção externa, apoiando sua capacidade de acumular ativos financeiros externos e reforçando sua resiliência a choques externos como centro financeiro global.
Rigoroso controle político
O cenário político de Hong Kong mudou profundamente desde que a Lei de Segurança Nacional foi aprovada e os legisladores da oposição decidiram renunciar em massa em 2020. Mudanças radicais no sistema eleitoral, em particular a redução do número de legisladores eleitos diretamente no Conselho Legislativo (“LegCo”), erradicaram o pluralismo político, retirando assim o poder dos partidos da oposição que antes defendiam maior autonomia para Hong Kong. No quadro atual, em que apenas “patriotas” aprovados têm permissão para concorrer às eleições e apenas 20 das 90 cadeiras do LegCo são preenchidas por voto direto, o campo pró-governo (“pró-Pequim”) garantiu praticamente todas as cadeiras nas eleições legislativas de 2025. Sem uma presença significativa da oposição no LegCo, é provável que a orientação política do governo — liderado por John Lee desde maio de 2022 — enfrente poucas resistências institucionais até a próxima eleição para Chefe do Executivo, em 2027. Ao mesmo tempo, a formulação de políticas está mais alinhada com as prioridades de Pequim, conforme refletido na elaboração, pela primeira vez na história de Hong Kong, de um plano quinquenal.
As reações internacionais a esses desdobramentos no cenário político de Hong Kong têm sido, em sua maioria, negativas, com os ministros das Relações Exteriores do G7 expressando “sérias preocupações” sobre as mudanças eleitorais na Região Administrativa Especial. Desde a aprovação da Lei de Segurança Nacional, os EUA consideram Hong Kong e a China continental como um único território aduaneiro e impuseram sanções a algumas autoridades locais.
2023
2025
Crescimento do PIB (%)
2,6
2,8