O paradoxo da insolvência empresarial na Europa: milagre e ilusão
O verdadeiro impacto da crise da Covid-19 permanecerá obscuro até que as empresas liberem seus relatórios financeiros. Portanto, simulamos a saúde financeira das empresas calculando um índice de solvência setorial (lucro operacional bruto / dívida líquida), levando em consideração o choque negativo de receita e o efeito positivo da assistência governamental. Fizemos essas simulações em 6 setores nas 4 maiores economias da zona do euro usando dados sobre volume de negócios, uso de licença, empréstimos garantidos pelo estado e, para a França, o Fundo de Solidariedade. Examinamos uma amostra de setores que normalmente respondem por ~ 80% do total de insolvências. A granularidade setorial é um elemento-chave da nossa análise: nem todos os setores foram igualmente atingidos pela crise, nem beneficiaram da mesma ajuda governamental. Crucialmente, nem todos os setores contribuem igualmente para as insolvências gerais, devido à super-representação nos números agregados (mesmo em tempos normais).
Nossa simulação mostra que, apesar do efeito estabilizador do apoio governamental, a saúde financeira corporativa se deteriorou visivelmente em 2020 - o que normalmente levaria a um aumento nas insolvências. De acordo com nosso modelo, as insolvências em 2020 deveriam ter crescido 19% na Espanha, 6% na França, 6% na Alemanha e 7% na Itália (chamamos este número de “insolvências simuladas”). O fato de terem diminuído sugere que muitas insolvências foram adiadas em vez de evitadas, o que significa que 2020 nos deixou com um grande número de “insolvências ocultas” que estão demorando muito mais do que o normal para se materializar. Mas quantos?
Se tomarmos os números de insolvência de 2020 derivados de nossas simulações (ou seja, as "insolvências simuladas") e subtrairmos os números de insolvência de 2020 oficialmente relatados (ou seja, "insolvências observadas"), podemos obter uma estimativa. As insolvências simuladas refletem os danos subjacentes que as empresas sofreram. Os números de insolvência observados, por outro lado, ainda parecem muito baixos, mesmo após considerar os efeitos das medidas governamentais. Portanto, podemos ler a diferença entre as insolvências simuladas e as insolvências observadas como uma aproximação das insolvências ocultas. Assim, estimamos o tamanho das insolvências ocultas em cerca de 44% das insolvências de 2019 para a França (22.500), 39% para a Itália (4.100), 34% para a Espanha (1.600) e 21% para a Alemanha (3.950). Sem a intervenção do Estado, as insolvências seriam maiores em uma ordem de magnitude. Nesse sentido, o sucesso dos governos em salvar empresas é um pequeno milagre da política econômica. Mas os números da insolvência de 2020 são, em grande medida, uma miragem.
