Varejo

O setor de varejo apresenta uma clara divisão entre os segmentos de alimentos e não alimentos, sendo que o primeiro é, em geral, menos lucrativo, mas mais estável, e o segundo, mais lucrativo, mas mais cíclico. A estrutura do setor também varia entre as economias avançadas — onde o varejo de produtos não alimentícios representa até 60% dos gastos com bens — e as economias emergentes — onde o varejo de alimentos domina, com uma participação de 70% a 90%. As economias avançadas caracterizam-se por mercados de varejo de alimentos concentrados e pelo domínio de grandes redes varejistas, enquanto os mercados emergentes apresentam uma estrutura híbrida, com varejistas locais independentes desempenhando um papel mais importante no mix do varejo.

O varejo de alimentos permaneceu amplamente resiliente em 2025, com crescimento constante de 3% a 4% e margens de EBITDA estáveis (6% a 7%). O crescimento dos volumes de vendas, que se estabilizou e chegou a entrar em território negativo em alguns mercados durante o pico da inflação entre 2022 e 2024, se recuperou na maioria dos mercados e compensou o crescimento mais moderado dos preços. A mudança acelerada para alternativas mais baratas e marcas próprias observada nos últimos anos parece estar se estabilizando.

Por outro lado, o crescimento das vendas no segmento de varejo não alimentício apresentou melhora limitada (1% a 2%) e prejudicou o crescimento dos lucros, com as margens medianas de EBITDA entre os varejistas de capital aberto caindo para seus níveis mais baixos desde a pandemia. O serviço da dívida deteriorou-se significativamente devido ao aumento das taxas de juros ao longo de 2023 e 2024. Refletindo esse ambiente de mercado desafiador, as falências no varejo estão oscilando perto ou acima de seus níveis já elevados pré-pandêmicos na maioria dos países.

Olhando para o futuro, transformações estruturais, como a expansão do comércio eletrônico e o mercado de produtos usados em franca expansão, continuarão a remodelar o setor. Os varejistas devem lidar com essas mudanças investindo estrategicamente em capacidades digitais, iniciativas de sustentabilidade e formatos de lojas adaptáveis para manter a competitividade e mitigar riscos futuros.

Um único setor, mas uma divisão entre o varejo de alimentos e de produtos não alimentícios, por um lado, e entre economias avançadas e emergentes, por outro

A estrutura do setor de varejo varia significativamente entre os segmentos de alimentos e não alimentícios, bem como entre economias avançadas e emergentes. Em mercados maduros, o varejo não alimentício representa até 60% dos gastos totais com bens, enquanto o alimentício responde pelos 40% restantes. O equilíbrio se altera nas economias emergentes, com o varejo alimentício dominando com 70% a 90%, deixando o varejo não alimentício com apenas 10% a 30%.

A estrutura de mercado também difere. Nas economias avançadas, as grandes redes de varejo dominam, particularmente no setor alimentício, onde os mercados costumam ser altamente concentrados em nível nacional ou regional. O varejo não alimentício é mais fragmentado, apresentando uma mistura de grandes redes e estabelecimentos independentes. Nas economias emergentes, o cenário é mais híbrido, com os varejistas independentes desempenhando um papel muito maior em nível local.

O crescimento das vendas no varejo costuma ser mais forte nas economias emergentes, onde o aumento da população, a urbanização e a ascensão das redes modernas de varejo proporcionam fortes impulsos estruturais. Desde 2019, mercados emergentes dinâmicos como China, México, Polônia e Vietnã registraram um crescimento anual das vendas no varejo de 3% a 5%, em comparação com apenas 1% a 3% na maioria das economias maduras da Europa e da América do Norte.

Em ambas as categorias, o varejo de alimentos costuma ser mais resiliente e tem menores necessidades de capital de giro, mas oferece menos oportunidades de diferenciação, já que a concorrência é amplamente impulsionada pelos preços. O varejo de produtos não alimentícios é mais cíclico e exige níveis mais elevados de estoque, mas oferece maior diferenciação por meio da marca e da oferta de produtos.

Os últimos anos foram excepcionais, marcados por oscilações na demanda impulsionadas pela pandemia e por um episódio inflacionário que se manifestou de maneira diferente nos diversos segmentos do varejo.

Varejo não alimentício: crescimento fraco, pressão sobre as margens, aumento da dívida

O crescimento das vendas no varejo não alimentício caiu para o menor nível em seis anos em 2025, com a inflação se moderando e volumes praticamente estáveis, o que resultou em um aumento estimado de 12% na receita bruta para o ano. Isso marca uma desaceleração adicional em relação à recuperação impulsionada pelos volumes de 2021-2022 (cerca de 10% ao ano) e à fase impulsionada pela inflação de 2023-2024 (cerca de 3% ao ano). Embora fracos em termos históricos, os resultados foram melhores do que o esperado no início de 2025: os mercados de trabalho permaneceram resilientes e o crescimento dos salários frequentemente superou a inflação, sustentando assim o poder de compra e gerando volumes ligeiramente superiores aos previstos. No entanto, a resiliência da demanda ocorreu às custas das margens. O crescimento do EBITDA tem sido negativo quase continuamente nos últimos três anos, já que os varejistas preferiram priorizar a proteção do volume em detrimento das margens de lucro bruto.

O desempenho foi heterogêneo entre as categorias de varejo. O comércio eletrônico voltou a acelerar para cerca de 4% em 2025, após estabilizar-se em 2023-2024, apoiado por uma forte competitividade de preços após vários anos de erosão do poder de compra real. Os varejistas de eletrônicos tiveram desempenho superior (cerca de 5%), em linha com a aceleração dos volumes de computadores e smartphones e preços médios de venda mais altos. O setor de vestuário apresentou resultados mistos (cerca de 2%). A moda de luxo permaneceu estável em meio a um mercado que se polarizou acentuadamente: grandes redes de fast fashion e plataformas digitais chinesas agressivas conquistaram participação de mercado, deixando o restante do segmento para trás. O setor de reforma residencial não apresentou recuperação significativa (cerca de +1%), prejudicado pela fraca atividade de construção, mesmo com a melhora nas condições de financiamento. Essas condições ofereceram apenas um apoio limitado ao investimento residencial. As lojas de departamento permaneceram sob pressão (–1%), afetadas pela desaceleração nas vendas de artigos de luxo e pelo declínio secular no número de visitantes. A tendência de consolidação do mercado continua se manifestando, notadamente nos EUA.

O risco geral do setor permanece elevado. Os balanços patrimoniais ainda carregam a dívida da era da pandemia acumulada em 2020–2021, e os aumentos nas taxas de juros de 2023–2024 enfraqueceram os indicadores de crédito. A flexibilização gradual das taxas de juros na Europa e na América do Norte deve proporcionar um alívio incremental, e os níveis de estoque parecem ter recuado em relação aos picos, aliviando parte da pressão de liquidez — mas a melhora é parcial, e os desafios relacionados à alavancagem e à rentabilidade continuam a restringir as perspectivas.

Varejo de alimentos: resiliente, mas moldado pelas mudanças no comportamento do consumidor

O varejo de alimentos manteve-se resiliente em 2025, com um crescimento nas vendas de 3% a 4%. Após dois anos de contração nas quantidades compradas em meio à inflação de dois dígitos nos alimentos, os volumes se recuperaram graças à estabilização da renda real. O padrão de “trading down” que marcou o período de 2023 a 2024 — consumidores preservando suas cestas de compras ao optar por alternativas de menor custo — persistiu, mas mostrou sinais de estabilização em 2025.

As margens de EBITDA mantiveram-se entre 6% e 7% das vendas, ligeiramente acima da média pré-pandêmica de 5% a 6%. A mudança anterior em direção às marcas próprias sustentou a lucratividade: a maior penetração das marcas próprias fortaleceu o mix de produtos, a estrutura de preços e o poder de barganha em relação aos fabricantes de marcas conhecidas, permitindo que os varejistas garantissem melhores condições. Dito isso, tanto a tendência de “trading down” quanto os ganhos com marcas próprias pareceram se estabilizar durante 2025, limitando assim novos impulsos positivos para as margens.

Um foco sustentado nos preços continuou a favorecer os formatos e operadores mais competitivos em termos de custo, ao mesmo tempo em que colocou os concorrentes menos eficientes em desvantagem. Como resultado, o desempenho das receitas foi desigual entre os participantes, refletindo diferenças em escala, abastecimento e sofisticação das marcas próprias.

O risco geral no varejo de alimentos permanece menor do que no setor não alimentício, apoiado por uma demanda estável, um mix de categorias defensivo e necessidades contidas de capital de giro. No entanto, os indicadores de crédito não estão tão sólidos quanto no passado: os custos de financiamento mais elevados desde 2023–2024 têm pesado sobre a capacidade de serviço da dívida. Uma redução gradual das taxas de juros — notadamente na Europa e na América do Norte — deve proporcionar algum alívio, embora a melhora provavelmente seja incremental, e não transformadora.

O comércio eletrônico, o mercado de produtos usados e a reconfiguração dos espaços de varejo continuam desafiando o setor de varejo

Além dos ciclos de curto prazo, o setor está passando por fortes mudanças estruturais, forçando os varejistas a se adaptarem.

O comércio eletrônico é uma faca de dois gumes. Embora as vendas online continuem a crescer, a lucratividade é difícil de alcançar para muitos devido aos altos custos de logística e atendimento de pedidos. Um importante desenvolvimento nesse domínio é a ascensão das plataformas globais de comércio eletrônico, particularmente por parte de empresas chinesas agressivas que estão remodelando o mercado.

O mercado de produtos usados está crescendo rapidamente. Consumidores preocupados com os custos e as tendências de sustentabilidade estão impulsionando a expansão, mas grande parte desse crescimento contorna os varejistas tradicionais e beneficia, em vez disso, as plataformas entre particulares.

O espaço de varejo está sendo reconfigurado. A mudança nos hábitos dos consumidores está afastando a demanda de certos formatos de lojas, ao mesmo tempo em que impulsiona outros, forçando os varejistas a repensar sua presença no mercado. A adaptação a essas mudanças exige investimentos direcionados, o que cria desafios para os varejistas que dependem fortemente de um único formato.